孙建波：IPO常态化之争背后 牛市到底有哪些必要条件(2024年08月21日)

　　2017年的6月格外热，股市也掀起了一场关于IPO常态化的大讨论。

　　我本人不赞同彻底关闭IPO ，但目前的IPO质量也有待提高 。证监会在IPO常态化的应该注重IPO质量
，改善发审工作流程，严惩市场欺诈 ，严肃退市制度
，全方位保护中小股民权益
。目前是把“忽悠式重组，撤退式减持 ”给堵住了 ，但IPO那么多，退市制度没跟上
，是一大憾事。

　　（一）IPO常态化的一场大讨论

　　股市跌了，反对IPO常态化的自然声音最大 。

　　韩志国：全世界的股市都是牛市 ，只有中国股市“一熊独霸
”
，这已严重损害了投资者利益并败坏了国家形象
。

　　吴晓求：痛斥监管顽疾：新股禁欲才治本！ ……恐怖的背后就是IPO的发行无度。

　　从资本市场发展和融资功能来看，有支持证监会主席刘士余IPO常态化的 。

　　但斌：呼吁停止发行新股是推历史倒车。

　　李迅雷：A股公司普遍存在着上市前业绩增长好 ，上市后就变脸的现象
，这恐怕与中国股市的上市规则有关
。

　　林义相：解决目前股市低迷的问题，可以从发行改革着手。

　　（二）正方反方的监管理念竟然一致

　　最近 ，不少朋友问我
，怎么看韩志国？我是尊重韩志国教授这样为民请命的勇气的 。至于熊市了证监会是不是该谢罪天下呢？如果股市是一个注定的牛市，就意味着炒股无风险 ，经济无周期
，这也是不现实的
。

　　问的人多了，我也就上微博搜了一下。我发现 ，韩志国的很多观点其实很正 。比如：（1）呼吁退市制度，让市场有进有出；（2）严惩财务造假
，净化股市；（3）保护投资者利益
。不过，韩志国的原文表达就不是那么雅致了。

　　我们也会惊讶地发现 ，这几条
，被韩志国骂的那些经济学家，也是赞同的 。这些基本理念一致 ，为啥开撕呢？

　　（三）争议的焦点是：股市涨跌是谁闹的

　　韩志国说：“只要……
，那么中国股市的牛市就立马可以再现
。”韩志国说的一系列措施，就是我们前面提到的。问题是 ，证监会一直在致力于这些基础制度建设啊 。另外
，就算原来做得不到位，今后做到位了 ，就只有牛市没有熊市了吗？

　　股市涨跌
，牛熊更替，经济的泡沫和崩溃 ，就像四季轮回一样正常
。股市制度无论多么健全，股市运行都有涨有跌
，有牛有熊。我们不能因为冬天树叶凋零动物冬眠就抨击自然之道，就呼吁放火给森林和动物取暖 ，那样适得其反啊！冬天不可怕
，下一个春天，万物将更好地生长 。从欧美几百年的经济发展来看 ，大大小小的危机无数
，每次危机之后，全球经济都开启了新增长。

　　在怼高善文的微博中 ，韩志国说
，“市场的有识之士纷纷站出来表态，建议中国证监会立即暂停或放缓IPO ”
。高善文则指出：“停发新股的逻辑是相当直观的：随着股票市场筹码供应的减少 ，资金不再分流
，市场将很快止跌企稳。尽管这一想法简单而美妙，但从历史的数据看 ，新股发行与指数涨跌明显正相关 。对于坚持此说的人而言，这是一个相当不利的证据
。
”

　　（四）谁动了谁的奶酪？

　　牛市靠什么？停一下
，能不能静静？然后梳理一下逻辑。

　　从逻辑的角度来看，韩志国所说的“严控IPO ，建立退市制度
，惩戒财务造假，保护投资者利益” ，并不是牛市的充分条件 。甚至也不算必要条件
。抽象出其中的逻辑就是：A有利于B
，但不代表A是B的条件。例如，穿漂亮衣服有利于心情好 ，但穿漂亮衣服并不是心情好的必要条件
，更不是充分条件 。

　　为什么市场跌了，国家就一定要救市？在特定的时候 ，要救
。但不是盲目拉股价
，而是要在出现系统性危机的时候，去救活优秀公司的关键业务 ，以避免系统性危机。

　　不要看一个财经评论人员嘴里说什么，要看他做了什么 。股市跌了就骂
，换不来牛市
。好好把握常态IPO之下，把握符合中国经济社会变迁的优秀公司 ，才是正道。如果一味呼吁暂停或严控IPO
，助长炒新炒壳之风，任由资本大鳄呼风唤雨 ，并不是保护中小股民利益 。

　　（五）牛市要靠好公司

　　其实
，之所以吵得这么热闹。是因为现在股市不好
。对牛市的期待，冲击着每一个人的大脑。

　　牛市靠的是什么？我想 ，至少靠两个
，一是持续稳健有质量的经济增长，二是有商业模式壁垒的优秀公司 。这才是牛市的根基
。没有这些根基 ，一切都是空谈。中国过去9次暂停IPO
，但并没有带来长期牛市，换来的是指数长期低迷 。为什么？如果暂停IPO ，不是把优秀的公司也阻止在资本市场大门之外了？

　　我们曾经把多少优秀的公司拒之门外，送到了海外股市？腾讯、京东 、百度
，哪一个在A股？这个教训还不够深刻吗？正是缺少上市公司，正是过去IPO过于教条 ，导致A股出现了全球罕见的“壳资源 ”高价现象
。公司未来的好坏
，交给市场判断。证监会搭好平台做好监管就可以了 。

　　刘士余放开IPO，不正是要给A股输送更多的好公司吗？难道公司多了 ，反而会加剧炒作
，加剧炒壳现象吗？

　　彼得林奇曾经说过，忘记指数 ，选好公司
。A股也是一个道理
，自2007年以来，指数一蹶不振 ，但不断有公司创新高。当前股市低迷期
，正是思考长期布局时 。当中国的专业制造业
、专业服务业、品牌消费品 、生物医药等领域都有优秀的公司在全球竞争中傲然屹立，A股指数自然不会持续低迷
。

　　IPO常态化没错 ，错在退市制度不严格，股市违法成本太低。当前刘士余对股市的严肃整顿
，对净化股市，是好事 ，是股市健康发展的基础 。

　　（作者孙建波
，现任中阅资本管理股份公司总经理
、首席经济学家，曾任银河证券首席策略分析师。 本文系作者个人观点 ，不代表所在单位立场
。）