海通证券：昊志机电合理估值区间为12.25-14.70元(2024年09月30日)
2024-09-30昊志机电——电主轴行业领导者。 昊志机电是专业从事生产高速精密电主轴及其零配件的高新技术企业 ，具有自主创新的技术 ，并构建了电主轴“整机-配件-服务”完整的业务链，能及时响应产品生命周期内多层次和个性化需求 。公司以中高端电主轴产品为核心 ，具有较强的研发和产品优势 ，并积累了优质的客户群体，如台湾大量 、远洋恒达 、大宇精雕、富士康 、大族数控 、创世纪、沈阳机床等 。
面向消费电子，技术要求高、更新换代快。 相较于传统的机床 ，使用公司电主轴产品的机床处于消费电子行业 ，对技术要求更高，市场空间更好 。电主轴是数控机床的核心功能部件之一 ，公司的电主轴整机主要应用于 PCB 钻孔机和成型机 、数控雕铣机(玻璃雕铣机 、金属雕铣机、高光机 、抛光机等) 、高速加工中心等领域 ，受消费电子行业尤其是智能手机行业影响大 。智能手机行业虽然增速趋于稳定，但产品频繁的技术改变和更新换代将对制造设备提出同样频繁的技术升级和更换要求。如手机金属机身、防护玻璃等在材料 、结构和工艺上的改变 ，将带来加工设备线的更换 ，并将需求传导到上游的电主轴端。
主营产品业务稳定，保持稳定发展 。 公司主要产品 PCB 钻孔机和成型机 、数控雕铣机、高速加工中心分别占 15 年主轴整机收入的 21.25% 、 61.39% 、 16.24% 。PCB 钻孔机和成型机主轴在 2015 年下游低迷 ，收入大幅下滑；玻璃精雕机收入在 14 年出现大幅下滑 ， 15 年公司降低售价，维持了该部分收入的增长；金属精雕机和高速钻攻中心受手机机身金属比例增加影响 ，近年来出现大幅增长。考虑到 16 年是智能手机技术更换的大年 ，相关制造装备及核心部件都将产生新的发展机， 公司技术和客户积累深厚， 预计未来可保持稳定良好的发展 。
募投项目 。 本次募集资金主要用于电主轴生产线扩建项目、研发中心升级扩建项目 ，拟使用募集资金投入 1.68 亿元。电主轴生产线项目使用的资金占募集资金的 88% ，使用的募集资金占总投资规模的 53%，该项目预计增加 3.45 万支电主轴产能 ，并采用柔性生产线对产品种类和系列进行灵活配置 ，建设期为 2 年，预计第二年达产率为 37.10% ，第三年为 79.71% ，其后均达产 100% 。达产后的产量将较 2015 年的电主轴产量提升 149% 。
公司此次发行新股数量为 2500 万股，发行后总股本为 10000 万股 ，募集金额 1.93亿元 ，发行费用 2539.1 万元， 发行价格为 7.72 元/股。 摊薄计算公司 2016-2018年 EPS 分别为 0.49 、 0.61 、 0.70 元 ，按照可比公司 16 年 PE 估值 ，我们给予公司 2016 年 25-30x PE， 合理价值区间应为 12.25-14.70 元，建议申购 。
风险提示： 消费电子行业减缓 ， 公司业绩波动 ，募投项目不达预期 。
